“Alguna lògica retorçada sobre els múltiples de valoració”: els inversors de la borsa semblen complaents a mesura que pugen les taxes, adverteix Morgan Stanley


La borsa s’ha mostrat complaent davant l’augment dels rendiments reals i les expectatives d’un valor terminal més alt per a la taxa dels fons federals, moviments observats al mercat de bons després d’una inflació més calenta del previst a l’agost, adverteix la divisió de gestió de patrimonis de Morgan Stanley.

“Hauria esperat que el mercat de valors reaccionés reduint els múltiples de valoració i rebaixant les estimacions de guanys”, va dir Lisa Shalett, directora d’inversions de Morgan Stanley Wealth Management, en una nota dilluns. “Tampoc ha passat”.

Els rendiments del mercat del Tresor dels EUA han continuat augmentant des que el Departament de Treball va publicar el 13 de setembre les dades de l’índex de preus de consum que mostraven que la inflació era més fort del que s’esperava a l’agost. Les taxes han anat a l’alça, ja que els inversors preveuen que la Reserva Federal anunciarà dimecres una altra gran pujada de tipus per combatre l’augment de la inflació al final de la seva reunió política.

“Per a la majoria dels inversors, “més més alt durant més temps” es refereix a la inflació i, al seu torn, al nivell terminal de la taxa dels fons federats durant aquest cicle històric de pujada”, va dir Shalett.

“La implicació, almenys per al mercat del Tresor dels EUA, és que és probable que els tipus reals de tota la corba de rendiments marxin més alt”, va dir. “Però a la borsa,” més alt durant més temps “aparentment es refereix a una lògica retorçada sobre els múltiples de valoració”.

El mercat de renda variable s’ha mostrat relativament resistent, ja que els inversors semblen anticipar una “resolució ràpida de la lluita contra la inflació” i una reversión al paradigma anterior a la COVID-19 de baix creixement, baixa inflació i una Fed acomodaticia, segons la nota.

“Tot i que les taxes reals més altes a causa de l’enduriment de la política haurien de significar valoracions més baixes immediatament i guanys més baixos eventualment, la ràtio preu / guanys a termini (P/E) basada en estimacions de consens és de 17,4”, va escriure Shalett. “Això és exactament el que va ser al maig quan la taxa real de 10 anys va ser negativa”.

Els tipus reals tenen en compte la inflació, que enguany ha avançat al ritme més intens en dècades.

“El rendiment real del Tresor a 10 anys, a l’1%, s’acosta al màxim de quatre anys”, va dir Shalett. “Penseu que al juny, quan la taxa real estava en aquest nivell, l’índex S&P 500 estava a 3.667, un 5,3% més baix que ara”.

L’S&P 500 va caure a un mínim aquest any de 3.666,77 el 16 de juny, i alguns inversors esperaven que aquest nivell es torni a provar a mesura que la Fed manté el seu ritme agressiu de pujades de tipus. “Ara no és el moment de la complaença o la il·lusió”, va dir Shalett. “Preveiem una nova prova fins al mínim de juny”.

Llegeix: “La psicologia ha canviat tan ràpidament”: per què es poden tornar a provar els mínims de la borsa quan l’S&P 500 entra en el tram més feble de l’any

La majoria dels inversors preveuen que el banc central augmentarà el seu tipus de referència tres quarts de punt percentual després de la reunió de política d’aquesta setmana, segons l’eina CME FedWatch a primera hora de la tarda de dilluns. La taxa dels fons federats actualment se situa en a rang objectiu del 2,25% al ​​2,5%.

“Amb les previsions per a la taxa dels fons fed-terminals que ara superen el 4%, els inversors es pregunten si el rendiment del Tresor dels Estats Units a 10 anys sortirà del seu rang de cicle i cotitzarà a l’alça, o es mantindrà ancorat i, per tant, arriscar-se a una inversió de la corba de rendiment”. segons la nota de Shalett.

“Les inversions de la corba de rendiment dels fons fed/deu anys del Tresor són rares”, va dir. “Normalment han coincidit amb reduccions significatives de la borsa com va ser el cas del 2001, 2006 i 2018”.

NOTA DE GESTIÓ DE PATRIMONIS DE MORGAN STANLEY DE SET. 19, 2022

“La majoria d’inversors aposten que la Fed no “endurirà en excés”, però els riscos d’un aterratge fort certament estan augmentant”, va dir Shalett.

El rendiment de la nota del Tresor a 10 anys TMUBMUSD10Y,
3,478%
va pujar al voltant de dos punts bàsics al voltant del 3,47% a primera hora de la tarda de dilluns, segons mostren les dades de FactSet, en la darrera comprovació. Això és després d’augmentar 12,6 punts bàsics la setmana passada, en el seu setè augment setmanal consecutiu, segons Dow Jones Market Data.

Mentrestant, el Tresor a dos anys produeix TMUBMUSD02Y,
3,945%
va augmentar set punts bàsics fins al 3,93% dilluns a primera hora de la tarda, després de pujar també durant set setmanes seguides.

La inversió dels rendiments a dos i 10 anys, és a dir, que el tipus a curt termini s’ha mogut per sobre del de llarg termini, ha estat històricament un indicador d’una possible recessió.

Llegeix: Una liquidació castigadora del deute a curt termini està impulsant un tipus a prop del nivell “màgic” que “espanta” els mercats

Les accions nord-americanes estaven lluitant per orientar-se a primera hora de la tarda de dilluns, mentre els inversors es preparen per a la reunió de política de dos dies de la Fed que començarà dimarts.

El Dow Jones Industrial Average DJIA,
+0,64%
va augmentar al voltant del 0,1%, mentre que l’S&P 500 SPX,
+0,69%
i el Nasdaq Composite COMP,
+0,76%
eren gairebé plans, segons FactSet, a la darrera comprovació. Els tres punts de referència principals va caure la setmana passadaamb l’S&P 500 i el Nasdaq experimentant les seves caigudes setmanals més grans des del juny.

“En lloc de reduir els múltiples de valoració i les estimacions de guanys, els inversors en accions semblen creure que una Fed més agressiva es tradueix en una acceleració i avançament de les retallades de tipus finals, deixant els P / E més alts durant més temps”, va dir. “Creiem que aquesta tesi és defectuosa”.