El balanç de la Fed està a punt de reduir-se. Wall Street no està preparat


CEN CONSIDERAR EL vida d’una lletra o obligació del Tresor. Normalment, una o dues vegades per setmana, neixen un lot de Treasuries frescos. La seva primera casa sol ser, breument, la taula de negociació d’un banc d’inversió. Aquests distribuïdors poden conservar-ne uns quants, però generalment distribueixen la major part a propietaris més permanents, com ara les carteres de bons d’un fons d’inversió, un govern estranger o una empresa o la Reserva Federal. Una porció determinada canviarà de mans repetidament (uns 700.000 milions de dòlars aproximadament s’intercanvien cada dia laborable), però molts es mantindran durant tota la seva vida. Les seves morts estan predeterminades: arriben a la majoria d’edat, o “maduren”, tan sols un mes o fins a 30 anys després del seu naixement, moment en què s’assenten i deixen d’existir.

Escolta aquesta història.
Gaudeix de més àudio i podcasts iOS o Android.

El vostre navegador no admet l’element

Estalvieu temps escoltant els nostres articles d’àudio mentre feu múltiples tasques

La Fed és el major titular de bons del Tresor; el seu balanç és on molts d’aquests valors han trobat la seva llar permanent. Gràcies als esquemes de compra de bons establerts per alleujar les condicions monetàries durant la pandèmia, la Fed té ara uns 5,8 bilions de dòlars en bons del Tresor, una quarta part dels 23,2 bilions de dòlars que ha emès el govern (vegeu el gràfic; també té 2,7 bilions de dòlars). -Valor dels valors garantits per hipoteques). El 4 de maig, però, Jerome Powell, el president de la Fed, va dir que començaria a reduir aquesta cartera gegant, un procés conegut com a “enduriment quantitatiu” (QT), al juny. La inversió podria provocar una repetició de les avaries temporals, però preocupants, que ha patit el mercat financer més important del món en els últims anys, a més gran escala.

Segons la declaració de política publicada el 4 de maig, la Fed reduirà el seu balanç no fent vendes activament, sinó deixant que madurin els bons que han arribat al final de la seva vida sense comprar una nova lletra o bons per substituir-los. Al setembre, si tot ha anat segons el previst, la cartera de la Fed es reduirà en 95.000 milions de dòlars al mes, dividits entre 60.000 milions de dòlars de bons del Tresor i 35.000 milions de dòlars de bons amb garantia hipotecària. A aquest ritme, el balanç de la Fed es reduirà en més d’1 bilió de dòlars durant l’any vinent. Això és “tot el clip”, diu Darrell Duffie, de la Universitat de Stanford.

Hi ha dues raons per les quals els inversors i els responsables polítics estan vigilant QT de prop. El primer és el seu impacte potencial en la política monetària. Les estimacions de l’efecte de la compra de bons sobre el cost dels diners varien, però és probable que qualsevol pressió a la baixa sobre els tipus d’interès que la Fed va comprar bons del Tresor es revertirà a mesura que les seves participacions comencen a disminuir. Els rendiments del Tresor a dos anys ja han pujat del 0,8% el gener del 2022 al 2,7%, ja que els inversors han arribat a esperar una reducció més ràpida del balanç i augments més ràpids dels tipus. El 4 de maig, Powell va anunciar un augment de la taxa de 50 punts bàsics, el primer augment d’aquesta mida des de l’any 2000, i va indicar que hi hauria més “a la taula en les properes reunions”.

També és possible que QT provocarà un mal funcionament del mercat del Tresor, el segon motiu de preocupació. El seu bon funcionament importa molt més enllà dels Estats Units: els tipus del Tresor són un punt de referència crucial per fixar el preu de pràcticament tots els altres actius financers a nivell mundial. I la història recent no és engrescadora. Una sèrie d’episodis, inclòs el “rally flash” del 2014; estrès al mercat de repo (un mercat monetari clau on es poden canviar els bons del Tresor per efectiu) el setembre de 2019; i el xoc de la covid-19 del març del 2020, en què el mercat del Tresor en efecte va deixar de funcionar durant períodes de temps, han generat seriosos dubtes sobre com de robust és el mercat del Tresor.

Cadascun dels episodis va tenir causes lleugerament diferents. Independentment de la robustesa del mercat de Tresoreria, hi havia poca cosa que hauria impedit que la naturalesa extrema del xoc de la covid-19 la sacsegués. La crisi dels repo va ser en part el resultat d’alguns incentius perversos causats per la regulació posterior a la crisi que va dissuadir els bancs de tenir bons del Tresor. Però tots dos es van veure agreujats per un problema més profund, diu Randal Quarles, un antic vicepresident de supervisió de la Fed, que és que el mercat del Tresor “ha crescut de la seva cintura”.

Una combinació d’estímul de la crisi financera, dèficits fiscals sota el president Trump i derrochi de l’era de la pandèmia han fet que el mercat del Tresor es multipliqui gairebé per cinc des del 2007. Al mateix temps, una nova regulació imposada als bancs d’inversió, que són els principals conductes del Tresor. mercats, com la introducció de la ràtio de palanquejament suplementari, que mesura la mida total dels actius bancaris en relació amb la quantitat de capital que tenen, ha restringit la seva capacitat per facilitar l’activitat del mercat del Tresor. La regla no és gaire amigable amb activitats de baix risc, com ara tenir bons del Tresor. Un informe publicat l’any passat pel Grup dels Trenta, un organisme assessor d’economia, va advertir que “la quantitat agregada de capital assignat a la creació de mercat pels distribuïdors afiliats als bancs no ha seguit el ritme” del seu creixement llamp.

Per combatre els problemes que han sorgit en el passat, la Fed ha pres mesures per augmentar la liquiditat, com ara l’obertura d’una “facilitat permanent” per a intermediaris seleccionats per canviar bons del Tresor per efectiu. Però pocs pensen que això és una panacea per a la disfunció. Duffie està a favor de substituir l’estructura actual del mercat, que es basa en els corredors de negociació, per un sistema de compensació central. Això facilitaria que els participants del mercat interactuessin directament; per exemple, un fons d’inversió, per exemple, vengués a un altre sense dependre d’un banc per intermediar la transacció. Però la solució no seria compatible amb “l’escala del problema”, diu Quarles. Una tasca més urgent, argumenta, és afluixar els grillons reguladors que impedeixen que els bancs d’inversió donin suport al mercat. És poc probable que això passi aviat: a Washington hi ha poca gana per debilitar la regulació bancària.

En absència d’una solució òbvia, les conseqüències incognoscibles de la retirada de la Fed s’afegeixen a la incertesa creada per l’augment dels tipus, l’estagflació i les ruccions geopolítiques. La liquiditat al mercat del Tresor ja s’està reduint: l'”error de rendiment” captat per l’índex de liquiditat del Tresor de Bloomberg, que mesura la diferència entre el rendiment amb el qual es negocia un Tresor i una mesura del valor raonable, és un 12% superior al que era al gener. . S’ha més que duplicat des de l’agost de 2021. La possibilitat creixent d’una disfunció renovada podria dissuadir els inversors de negociar més, fent encara més probable que el mercat s’apodeixi. La vida abans plàcida de les lletres i bons del Tresor podria tornar-se més caòtica durant un temps.

Per obtenir una anàlisi més experta de les històries més importants d’economia, negocis i mercats, registreu-vos a Money Talks, el nostre butlletí setmanal.