La Fed li deu al poble nord-americà una mica de claredat


Aquesta setmana els ulls dels financers s’han fixat fermament en la Reserva Federal. No és d’estranyar. Dimecres el banc central dels EUA augmentar els tipus al ritme més agressiu durant 22 anys, com Jay Powell, president de la Fed, finalment va reconèixer l’obvi: la inflació és “molt alt”.

Però a mesura que els inversors analitzen les paraules de Powell, haurien de pensar en un banc central a l’altre costat del món: el Reserve Bank of New Zealand.

En els últims anys, aquest tiddler ha estat sovint un presagi poc probable de tendències globals més grans. A finals del segle XX, per exemple, la RBNZ va ser pionera en l’objectiu d’inflació. Més recentment, va adoptar els informes climàtics per davant de la majoria de companys.

L’any passat, va començar política d’enduriment abans que la majoria de les contraparts. I aquesta setmana ha anat més enllà: el seu últim informe d’estabilitat financera adverteix d’una possibilitat “plausible” d’una caiguda “desordenada” dels preus de l’habitatge, a mesura que s’acaba l’era dels diners gratuïts.

No és sorprenent que la RBNZ també va dir que espera evitar un xoc desestabilitzador. Però el punt clau és aquest: els bancs centrals de Kiwi saben que tenen una bombolla d’actius a les seves mans, ja que els preus immobiliaris han augmentat un 45% en els últims dos anys i “encara es calcula que estan per sobre dels nivells sostenibles”. Això reflecteix tant les taxes molt baixes com les polítiques nacionals d’habitatge molt dolentes.

I ara està dient a la ciutadania i als polítics que aquesta bombolla s’ha de desinflar, amb sort, sense problemes. Ja no hi ha un “put” Kiwi, ni una xarxa de seguretat del banc central per evitar caigudes de preus.

Si només la Fed fos tan honesta i directa. Dimecres, Powell va intentar parlar amb claredat, dient al poble nord-americà que la inflació estava creant “dificultats importants” i que les taxes haurien d’augmentar “de manera ràpida” per aixafar-ho. També va declarar “tremenda admiració” pel seu predecessor Paul Volcker, que fa cinc dècades va apujar els tipus per fer front a la inflació, fins i tot a costa d’una recessió.

No obstant això, el que no va fer Powell va ser discutir els preus dels actius, i molt menys admetre que recentment aquests s’han inflat tant amb diners barats que és probable que cauran a mesura que canvien les polítiques.

Un purista del banc central podria argumentar que aquesta omissió simplement reflecteix la naturalesa del mandat de Powell, que és “promoure la màxima ocupació i preus estables per al poble nord-americà”, tal com va dir dimecres. En qualsevol cas, l’evidència sobre el risc a curt termini de caigudes del preu dels actius és mixta.

Sí, l’S&P 500 ho té submergit en territori de correcció dues vegades aquest any, amb notables caigudes de les accions tecnològiques. No obstant això, els índexs borsaris americans en realitat va augmentar un 3 per cent dimecres, després que Powell va donar un to més tranquil del que s’esperava en descartar un augment de 75 punts bàsics a la propera reunió.

I no hi ha indicis de cap caiguda dels preus immobiliaris nord-americans ara mateix. Al contrari, el Índex Case-Shiller dels preus de l’habitatge és un 34 per cent més alt que fa dos anys, segons les dades més recents (febrer).

No obstant això, es creu que Powell podria aixafar la inflació dels preus al consumidor mentre deixava intactes els preus dels actius. Després de tot, un factor clau que ha elevat aquests preus a nivells elevats és que el balanç de 9 bilions de dòlars de la Reserva Federal gairebé es va duplicar durant la pandèmia de la COVID-19 (i l’ha ampliat nou vegades des del 2008).

I, sens dubte, l’aspecte més significatiu de la decisió de la Fed de dimecres no és l’augment de 50 pb de les taxes, sinó el fet que es va comprometre a començar a retallar les seves participacions d’hipoteques i tresoreries en 47.500 milions de dòlars cada mes, a partir del juny, i accelerar-ho. a una reducció mensual de 90.000 milions de dòlars a partir de setembre.

Segons càlculs del Bank of America, això implica una contracció del balanç de 3 bilions de dòlars (enduriment quantitatiu, en altres paraules) durant els propers tres anys. I és molt poc probable que l’impacte d’això tingui un preu.

Al cap i a la fi, el QT a aquesta escala no s’havia produït mai abans, la qual cosa significa que ni els funcionaris de la Fed ni els analistes del mercat saben realment què esperar per endavant. O com observa Matt King, analista de Citibank: “La realitat és que l’enduriment encara no ha començat”.

Per descomptat, alguns economistes podrien argumentar que no té sentit que la Fed expliqui aquest risc per als preus dels actius ara, donat com això podria perjudicar la confiança. Això no farà que Powell sigui popular entre una Casa Blanca que s’enfronta a unes eleccions difícils, ni l’ajudaria a assolir el seu objectiu declarat d’un aterratge econòmic “suau” (o “suau”), atès que el sentiment dels consumidors. ha trontollat en els últims mesos.

Però la raó per la qual cal parlar amb claredat és que una dotzena d’anys de política ultra laxa ha deixat molts inversors (i llars) addictes als diners gratuïts i actuant com si això fos permanent. A més, com que la Fed ha rescatat repetidament els inversors d’una ràpida correcció dels preus dels actius en els darrers anys, l’últim el 2020, molts inversors tenen una suposició innata que hi ha un “put” de la Fed.

Per tant, si Powell realment vol emular el seu heroi Volcker i prendre mesures dures per a la salut econòmica a llarg termini, hauria de treure una fulla del llibre Kiwi i dir al públic i als polítics nord-americans que molts preus dels actius s’han augmentat de manera insostenible gràcies a la gratuïtat. diners.

Això podria no guanyar-li aficionats al Congrés. Però ningú mai va pensar que seria fàcil desinflar una bombolla de preus d’actius de diversos bilions de dòlars. I la Fed té més possibilitats de fer-ho sense problemes si comença suaument i aviat. La concentració de dimecres mostra les conseqüències de mantenir-se en silenci.

[email protected]