La Fed provoca moviments en els mercats financers


A mesura que els BANCS CENTRALS lluiten amb la pitjor inflació d’una generació, estan revertint les polítiques de diners fàcils de l’última dècada. El 4 de maig, la Reserva Federal va apujar els tipus d’interès mig punt percentual i va anunciar que aviat reduiria la seva cartera de bons. El Banc d’Austràlia, que no fa molt va predir que mantindria els tipus propers a zero fins al 2024, va sorprendre els inversors augmentant-los el 3 de maig en un quart de punt. S’espera que el 5 de maig el Banc d’Anglaterra pugi els tipus al seu nivell més alt des del 2009.

Tot i que els preus de les accions van saltar una mica després de la pujada de tipus de la Feden aparent alleujament que encara no s’estreny més ràpidels mercats financers s’han anat ajustant dolorosament a la realitat dels ajustaments monetaris. Les borses mundials van caure un 8% a l’abril, ja que els inversors van cotitzar amb taxes més altes i un menor creixement econòmic. Els mercats financers s’estan ajustant dolorosament a la realitat d’uns diners més ajustats. El 2 de maig, la rendibilitat del Tresor a deu anys dels Estats Units, que es mou a la inversa dels preus, va arribar breument al 3%, gairebé el doble del seu nivell a principis d’any.

Una conseqüència de l’enduriment de les condicions financeres és una gran revalorització de les monedes. El dòlar ha augmentat un 7% respecte a una cistella de divises durant l’últim any. Amèrica necessita tipus d’interès més alts que qualsevol altra gran economia rica, a causa de la seva sobreescalfament econòmic i del mercat laboral. Les taxes més altes augmenten l’apetit dels inversors pels dòlars, i s’afegeixen a la demanda de dòlars causada per una caiguda del seu desig d’assumir riscos en altres llocs mentre la guerra fa ràbia a Ucraïna i la Xina lluita contra un brot de coronavirus. El més sorprenent ha estat l’apreciació del dòlar verd davant el ien japonès, l’única moneda d’un gran país ric en què sembla poc probable que els tipus d’interès pugin aviat. En termes reals, el ien és el més barat des de la dècada de 1970.

Un altre resultat és el creixement de les primes de risc, ja que els inversors es preocupen per les trampes del nou panorama econòmic. A Amèrica, les mesures de la “prima de risc d’inflació”, que augmenta quan els preus es fan difícils de preveure, estan en el seu màxim des de 1994. La liquiditat al mercat del Tresor sembla que s’està reduint. El diferencial dels valors garantits per hipoteques sobre bons del Tresor a deu anys s’ha duplicat des de principis d’any, reflectint la preocupació que la Fed pogués vendre activament els seus bons hipotecaris. S’ha produït un augment modest dels diferencials de crèdit corporatiu, ja que els inversors consideren la possibilitat que les taxes més altes dificultin el pagament dels seus deutes a les empreses. I a Europa, la diferència entre el que els governs alemany i italià han de pagar per demanar préstec durant deu anys ha augmentat pel perill que una política monetària més restrictiva dificulti que Itàlia pugui fer front als seus alts deutes.

Un tercer efecte és el mal rendiment de les carteres d’inversió, fins i tot diversificades, dissenyades per ser relativament immunes als xocs. A Amèrica, una cartera que consta d’un 60% d’accions i un 40% de bons, que va produir una rendibilitat mitjana anual de l’11% del 2008 al 2021, ha baixat gairebé un 12% aquest any. Mentre que l’any 2021 va marcar el punt àlgid del “repunt de tot” en què van augmentar la majoria dels preus dels actius, el 2022 podria marcar l’inici d’una “caiguda de tot”, amb la desaparició de les taxes baixes possible per la baixa inflació, la base macroeconòmica dels alts rendiments de la inversió.

A mesura que els inversors pateixen, els responsables de la política monetària poden tenir la temptació de canviar de rumb. Si deixessin d’augmentar les taxes i deixessin que la inflació s’escalfi, els titulars de bons perdrien diners, però més actius a prova d’inflació, com ara accions i cases, es beneficiaran. El dòlar cauria, ajudant els molts països que denominen algunes de les seves exportacions o deutes en dòlars.

No obstant això, és deure dels bancs centrals, inclosa la Fed, respondre a l’economia interna i evitar que la inflació persisteixi a un nivell intolerable. Les condicions financeres més ajustades són la conseqüència natural de l’augment dels tipus, i l’ajust encara té camí per recórrer. Els inversors encara aposten perquè els tipus d’interès dels Estats Units assoleixin una mica més del 3%. És poc probable que sigui prou alt com per frenar la inflació subjacent, que ha pujat per sobre del 5% en la mesura preferida de la Fed. Hi ha més dolor per davant.